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化工:重点看好聚酯产业链 荐7股

2019-03-03 类别:行业研究 机构:中泰证券 研究员:商艾华

[摘要]

投资要点PTA和聚酯或在下半年迎来最美时间。我们看好2019年三季度PTA和聚酯价格和盈利向上。我们认为PTA行业在19年Q3或有需求向上、成本向下和短周期供给紧俏的共振,盈利或将大幅向上。从需求端来看:我们认为聚酯需求或自Q3开始回暖,在需求向上的推动下,PTA和聚酯盈利或较二季度大幅向上。我们从三个角度来分析需求周期:纺织服装周期与地产周期的关系、库存周期的角度、和微观直接下游聚酯需求角度。(1)纺服周期滞后地产周期约1年时间。从服装类零售额累积同比增速和当月同比增速来看,均自2018年3月开始下滑,正好滞后于地产周期12个月。而和纺服周期相关性更强的房价指标已于18年6月开始回升,按照1年左右的周期判断,我们预计19年6月需求或边际向上。(2)纺服库存周期:从库存周期的角度来看,地产财富效应的影响程度已经弱于挤出效应,导致居民消费能力趋弱,服装类零售额增速走低。需求的走弱导致行业总体处于被动累库存周期,库存的累积也恰好印证行业处于下行周期。根据历史趋势,一轮纺服周期大概在6年左右时间,库存周期在3-4年时间,本轮库存周期开始于16年10月,按照周期长度大概3年的经验规律,或于19年Q3开始新一轮库存周期。(3)直接下游聚酯需求角度:聚酯受益成本下行,盈利能力向上或促使开工率高位。受益于19Q2PX和PTA价格或下行,终端需求向上叠加成本下行,将促使聚酯盈利能力提升。我们认为,聚酯开工率或于19年2季度末开始上行,带动PTA需求向好。从供给端来看:2019年Q3之前新增产能有限,供给增量取决于开工率水平,由于19Q2盈利或偏弱,开工率或下降,需求向上叠加供给低位的错配,或将导致行业被动去库,价格和盈利将进一步向上。从成本端来看:由于当前PX的价差持续位居高位(价差水平为500-600美元/吨),随着二季度恒力股份PX产能和福海创产能投产,以及2季度国内外检修产能的复工,PX三季度供给或大幅增加,PTA和聚酯成本有望下行,行业盈利或往PTA和聚酯倾斜。


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