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金融:企业中长期融资和M1双拐点验证 荐9股

2019-03-10 类别:行业研究 机构:申万宏源 研究员:马鲲鹏

[摘要]

本期投资提示:央行披露2019年2月金融数据,2月新增社融7030亿元,同比少增4847亿元;新增人民币贷款7641亿元,同比少增2558亿元。2月M2同比增长8.0%,增速较上月末低0.4个百分点,M1同比增长2.0%,增速较上月末提高1.6个百分点。


2月单月社融数据受春节扰动及票据监管影响不及预期,1-2月综合来看社融及信贷总量仍在恢复,不必纠结于单月数据的波动。2月单月新增社融7030亿元,同比少增4847亿元,主要原因为1)受春节提前至2月上旬影响,今年银行信贷更集中在1月投放(同比多增8800亿),民企历来元宵后逐步恢复生产经营活动,今年2月实际放贷期限低于去年同期,2月企业信贷需求自然回落至7641亿元(同比少增2558亿);2)春节提前叠加票据套利监管影响表外未贴现票据同比亦下降3209亿元至3103亿元;综合1-2月新增社融总量为5.31万亿元,同比多增1.05万亿元,社融存量同比增速较18年底仍提升0.3个百分点至10.1%。


社融结构更加健康合理,企业中长期融资占比持续修复,前期为市场所诟病的票据融资套利显著压降。


1-2月综合来看,企业新增中长期融资累计占比(企业中长期贷款+非标+1年期以上信用债+专项债+一般置换债)环比1月继续提升3.1个百分点至48.5%,显示企业中长期融资需求仍在修复。企业短期融资方面,票据融资(贴现+未贴现票据)占比显著下降5.2个百分点至14.0%,企业短贷+短融占比环比1月提升1.4个百分点至17.0%,前期市场着眼于票据套利而否认融资需求恢复的认知需要纠偏。2月单月信贷下滑主因居民短期贷款同比下降2463亿元至-2932亿元,居民中长期贷款受地产销售回落影响亦下降994亿元至2226亿元。非标融资延续降幅改善态势,年初至今信托贷款+委托贷款新增累计占比为-1.7%,较18年(-11.9%)显著收窄。专项债与信用债仍发挥支撑作用,同比分别增1663/85亿元至805/1771亿元。


2月M1增速拐点已现,企业流动性修复是后续贷款需求回升和宽信用路径传导的关键一步。2月M2受地方债节奏提前、财政存款高增(同比多增8529亿元)影响增速较上月末低0.4个百分点至8.0%;M1同比增长2.0%,增速较上月末提高1.6个百分点,M1-M0剪刀差显著扩大(1月-16.8%VS2月4.4%)印证M1拐点向上主因企业活期存款增加,流动性修复所致。我们在《从社融底到经济底,宽信用成效演绎进行时中》对过往宽信用周期的历经阶段进行回顾总结,一个有效的宽信用周期传导路径为短期贷款拐点-中长期贷款/M1拐点-企业盈利拐点,其中M1拐点是从金融底到经济底传导的核心枢纽,后续M1拐点的持续印证十分重要。


行业观点及个股推荐:不必纠结于2月单月社融数据,这其中既有春节错位因素,也受到1、2月信贷摆布节奏影响。1-2月综合来看社融及信贷总量仍在恢复,更为重要的是企业中长期融资趋势仍在延续,M1拐点初步验证,企业中长期融资和M1的双拐点已经到来,宽信用路径传导再进一步。后续宽信用路径的持续演绎仍需重点关注M1拐点和企业中长期融资的持续恢复。我们重申在货币政策保持稳健的前提下19年全年社融底部向上具备较强的确定性,我们正在宽信用的正确方向上,当前宏观经济和银行基本面的过度悲观预期需要修正。与此同时3-4月上市银行业绩密集披露期“不良压力好于市场预期"的预期差值得重点关注。当前银行估值对应0.82倍19年PB,我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略,重申“财务余量”的辅助维度,拐点首选平安银行、南京银行、光大银行、上海银行、常熟银行;龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。


风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险;宽货币环境长期持续使得息差承压

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