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汽车:全球视角看重卡龙头估值 荐2股

2019-04-30 类别:行业研究 机构:长江证券 研究员:高登

[摘要]

报告要点为什么PB-ROE是比PE更好的估值体系我们认为,好的估值体系能够帮助投资者做出正确判断,具备以下两个特征:1)估值区间稳定;2)估值变动方向稳定、可跟踪,如与净利润(ROE)变动方向完全一致或相反。基于以上标准,考虑工程机械类公司的盈利波动大的特点,我们认为PB-ROE是比PETTM更好的估值体系。


中外比较:海外龙头ROE稳定在更高水平,PB估值更高对比国内外龙头公司PB-ROE,海外龙头ROE水平更高且更稳定,PB中枢更高。康明斯ROE在11.3%-33.6%,多数年份在20%-25%,PB中枢在1.8-5.0倍;潍柴动力与之相比,ROE在4.4%-36.6%,多数年份在10%-15%,对应PB中枢在0.9-2.6倍,低于康明斯。同样对比帕卡VS中国重汽、卡特彼勒VS三一重工,国内龙头ROE稳定区间水平较低,导致PB中枢较低。


康明斯:多元化与全球化,ROE更加稳定康明斯ROE能稳定在更高水平的原因:1)业务结构多元化:康明斯主要业务除了发动机之外(收入占比33.7%),还包括零部件、分销和发电部门等。其中发动机业务,覆盖中重卡,以及船舶、工程机械、工业发电等非道路用途。2)市场多元化:2001-2018年,康明斯的北美以外地区收入占比已达到40%左右。


潍柴动力:多元化与格局优化,ROE对标康明斯潍柴动力ROE将趋于稳定且提高,主要因素包括:1)业务多元化:公司收购凯傲和德马泰克后,新增物流装备自动化业务板块,培育高端液压业务;2)发动机盈利能力提升:重卡销量中枢上移,格局优化,公司市场份额提升;3)市场多元化:非道路和海外市场的拓展。我们预计,未来潍柴动力ROE将稳定在15%-30%之间,与康明斯一致,估值可全面对标,合理PB区间在2-5倍。


投资建议:盈利与估值全面对标国际龙头工程机械龙头盈利波动大,PB-ROE估值区间稳定、方向可判断,优于PE估值体系。海外龙头业务多元化、全球化布局,ROE更高且更稳定,PB中枢更高。国内市场周期淡化,格局持续优化;国内龙头市场地位稳固,逐步走向全球,未来盈利和估值有望全面对标国际龙头。推荐业务持续多元化的重卡发动机龙头潍柴动力,建议关注重卡整车龙头中国重汽。


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