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旅游酒店:免税增长驱动板块稳健成长 荐5股

2019-05-07 类别:行业研究 机构:广发证券 研究员:安鹏

[摘要]

板块盈利:免税驱动板块营收增长、盈利提升,估值有所分化根据公司财报,旅游板块重点上市公司18年合计营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长23.0%、20.5%和6.4%,19Q1同比分别增长20.3%、52.5%和17.9%,主要由于权重免税龙头中国国旅内生外延增长良好。18年申万休闲服务板块毛利率为41.4%,同比提升0.9个百分点,净利率为7.4%,同比下降1.0个百分点,ROE为9.2%,同比下降0.7个百分点。19年Q1毛利率和净利率同比分别提升1.6和3.5个百分点。


分板块:免税维持高景气,酒店仍在筑底,景区和出境游表现平稳分子板块来看,1)免税板块18年营收大幅增长66.2%,19Q1营收和归母净利润同比分别增长55%和37%,延续快速增长趋势。中国国旅并表日上上海以及三亚免税店内生快速增长,毛利率持续提升,18年和19Q1毛利率分别提升11.6和10.0个百分点,其中18年免税业务毛利率提升7.4个百分点。根据海口海关统计数据,18年离岛免税销售金额和购物人次同比分别增长26%和20%,19Q1同比分别增长29%和20%,持续高景气;除免税以外,酒店、出境游和景区板块主要上市公司18年营收同比分别增长5.8%、7.7%和10.1%,整体表现平稳,19年Q1表现继续有所承压,营收同比分别增长2.5%、2.3%和6.8%。2)酒店板块:19年Q1酒店行业景气仍在下行阶段,三大酒店集团出租率有所回落,平均房价在门店结构提升驱使下整体仍保持正增长,但同店口径各类型酒店均有所下降。在行业下行趋势下,酒店龙头门店扩张分化,华住、锦江门店扩张提速,中端酒店为主要新增量。酒店龙头盈利或暂时承压,而驱动龙头增长的品牌升级和集中度提升逻辑并未改变,竞争格局有望长期向好。3)景区板块:18年和19Q1增长较为平稳,盈利能力维持稳健,演艺龙头宋城演艺18年和19Q1扣非净利润同比分别增长15.6%和22.5%,19Q1乌镇、古北水镇和黄山客流量同比分别增长1.9%、下降5%和增长6.3%。4)出境游板块:18年下半年以来,受到宏观经济环境和泰国沉船事件影响,出境游行业增速显著放缓,18Q4四大航空公司国际客运量同比增长11.5%,较Q2的20.7%增速回落明显,19年Q1增长13.4%,有所企稳。主要上市出境游组团社营收增速明显放缓,18年众信旅游和凯撒同盛营收分别增长1.2%和0.2%,增速较17年19.2%和20.7%显著回落,19Q1营收同比分别下降0.8%和增长0.4%,18年毛利率同比下降0.5和0.6个百分点,业绩有所承压。


免税增长驱动板块稳健成长,酒店、出境游景气回升可期年初以来,休闲服务板块小幅跑输大盘,不过从年报和1季报来看行业盈利维持稳健增长,特别是免税、景区等子行业龙头增长显著。我们看好板块后续表现,一方面由于部分龙头公司未来3-5年增长趋势稳定,另一方面经过4月下旬以来的调整板块整体估值也有回落。重点看好:(1)高景气免税行业龙头:中国国旅(公司受益于免税政策支持及全球免税业集中度提升,规模效应或持续显现,19年公司受益于三亚快速增长,毛利率持续提升);(2)成长潜力较高的低估值景区龙头:宋城演艺(六间房顺利出表,公司未来将聚焦景区主业,19年-20年张家界、西安、上海等项目将陆续落地,未来三年成长趋势稳定,目前估值优势明显);(3)酒店和出境游行业龙头:锦江股份、首旅酒店和众信旅游。


风险提示:宏观经济波动影响出行旅游需求、灾害性天气影响景区客流量、汇率波动和突发事件影响出境游增速。


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